Lettre Stratégie & Investissement |
Le cycle de baisse de taux est bien enclenché
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La croissance mondiale est globalement stable mais fragile en milieu d’année. Elle devrait rester limitée à court terme, avec des risques politiques importants. Mais les perspectives pour 2025 s’améliorent grâce à l’assouplissement plus rapide qu’attendu des conditions financières et au soutien des autorités chinoises. Nous continuons à prévoir une décélération limitée de l’activité aux États-Unis, une reprise modérée en Europe et une stabilisation de la croissance en Chine.
La dynamique de décélération de l’inflation s’est renforcée cet été, aux États-Unis comme en zone euro, et devrait se poursuivre de façon progressive. La convergence vers les cibles des banques centrales devrait intervenir en zone euro dans le courant de l’année prochaine et un peu plus tard aux États-Unis.
La Fed a baissé ses taux de 0,5pt en septembre, rattrapant la BCE qui a baissé les siens pour la deuxième fois de 0,25pt. La confirmation de la désinflation et le ralentissement graduel des marchés de l’emploi permettent aux banques centrales d’envisager des baisses de taux un peu plus rapides. Nous pensons que la Fed et la BCE vont de nouveau baisser leur taux de 0,5pt d’ici fin 2024 et de 1pt d’ici la fin de l’été prochain. Les taux directeurs reviendraient donc à des niveaux neutres, un peu au-dessus de 3% aux États-Unis et de 2% en zone euro.
Les marchés intègrent des baisses de taux directeurs raisonnables. Nous pensons que les taux longs ne devraient pas baisser davantage, mais les obligations publiques offrent toujours un portage intéressant et de nouveau une protection contre les mauvaises surprises.
Pour les actifs risqués, notre scénario est plutôt porteur à moyen terme, même si les valorisations sont déjà élevées et les risques politiques poussent à une certaine prudence à court terme. En effet, les élections américaines restent incertaines, la situation politique et budgétaire en France est loin de s’être éclaircie et l’escalade des tensions au Moyen-Orient fait peser le risque d’un choc énergétique.
Dans ce contexte, nous augmentons graduellement notre exposition au risque dans notre allocation.
Nous restons neutres globalement sur les actions, car les attentes de bénéfice sont déjà élevées, même si la baisse des taux retire de la pression sur les valorisations. Mais nous surpondérons les marchés émergents, qui sont moins chers et devraient bénéficier des baisses de taux de la Fed et du soutien des autorités chinoises. Et nous revenons graduellement sur les actions américaines et japonaises, qui ne sont plus fortement surachetées.
Nous surpondérons le crédit d’entreprise en Europe, en particulier le crédit de qualité qui offre un portage encore intéressant face à des risques limités sur les bilans.
Synthèse des vues 3 mois de la gestion par classe d’actifs
Nous adoptons une tonalité plus risquée dans nos choix, compte tenu de la légère amélioration de nos attentes pour 2025, et surtout de la baisse des taux surprise de 50bps de la part de la Fed le mois dernier. Tout ralentissement économique ou essoufflement du marché de l'emploi aux États-Unis pourrait être l'occasion d'accélérer le rythme de baisse des taux et d'offrir un soutien aux actifs risqués en écartant le risque de récession. Nous augmentons donc nos attentes sur les actions américaines et sur le crédit IG. Les niveaux de marché de la dette souveraine intègrent assez raisonnablement le changement de politique monétaire et les spreads de crédit et les valorisations des actions devraient être soutenues. Sur les actions, des attentes élevées de bénéfices pour 2025 et des valorisations exigeantes nous empêchent d'afficher une surpondération.
